Opções de BOVA11, Petrobras e BB mostram onde o risco está mais caro

Imagem ilustrativa sobre a precificação de risco no mercado de opções antes da eleição, reunindo referências à Bolsa, Petrobras, Banco do Brasil e ao processo eleitoral. Imagem gerada com IA/Rodrigo Petry

Mercado de opções entra na reta final antes da eleição com diferentes níveis de volatilidade em BOVA11, Petrobras e Banco do Brasil. Imagem gerada com IA/Rodrigo Petry

No último pregão antes da votação do primeiro turno, o mercado de opções mostra que o preço da incerteza é bem diferente entre BOVA11 , Petrobras ( PETR4 ) e Banco do Brasil ( BBAS3 ) .

Nas opções mais próximas do preço dos ativos, com vencimento em 16 de outubro, a volatilidade implícita estava nesta sexta-feira (2) perto de 39% no BOVA11 , 47% em Petrobras e 66% no Banco do Brasil .

A volatilidade implícita, ou IV, é uma medida extraída do preço das opções que indica quanta oscilação está embutida nesses contratos . Quanto maior, mais caro tende a ser o prêmio da opção, mantidas as demais condições.

Ela não diz, porém, se uma ação vai subir ou cair. Também não significa, por exemplo, que uma IV de 66% represente 66% de chance de queda.

O primeiro turno ocorre neste domingo (4). Um eventual segundo turno está marcado para 25 de outubro.

Para tornar a comparação mais limpa, foram consideradas opções com o mesmo vencimento, 16 de outubro , e strikes próximos do preço dos ativos. Strike é o preço pelo qual a opção pode ser exercida.

Call é uma opção de compra; put é uma opção de venda. Dados de sexta-feira (2), para opções próximas do dinheiro com vencimento em 16/10.

O que mais chama atenção é a diferença entre os três ativos .

O BOVA11 , ETF que acompanha o Ibovespa, aparece com a menor volatilidade. Petrobras ocupa uma faixa intermediária. Banco do Brasil está bem acima dos dois.

Para Matheus Medeiros, o Madruga, analista da Nomos , essa ordem já aparecia na quinta-feira e continuava nesta sexta: BOVA11 com volatilidade menor, Petrobras no meio e BBAS3 no patamar mais elevado.

Isso não significa simplesmente que Banco do Brasil seja “mais arriscado”. Mostra que, nessa fotografia, as opções de BBAS3 embutem uma volatilidade consideravelmente maior .

Há outra informação importante nos dados: calls e puts estão relativamente próximas dentro de cada ativo .

No BOVA11 , são 39,16% na call e 39,68% na put. Em Petrobras, 46,68% e 47,84%. No BB, 65,99% e 66,57%.

As puts carregam um prêmio ligeiramente maior, mas não aparece uma diferença suficiente, nessa fotografia, para apontar sozinha uma direção predominante.

Em termos simples: o mercado está cobrando pela possibilidade de movimentos maiores, mas sem mostrar claramente para qual lado espera que eles aconteçam .

É essa distinção que Sidney Lima, analista da Ouro Preto Investimentos , destaca.

“Existe um compasso de espera em relação à direção, mas não em relação ao risco. O risco já está sendo precificado”, afirma.

Lima observa que, em Petrobras e BOVA11 , o preço das opções está mais relacionado à volatilidade do que a uma aposta muito desequilibrada entre alta e queda.

No Banco do Brasil, o analista vê uma postura mais defensiva, mas ressalta que nem todo o prêmio pode ser colocado na conta da eleição .

O banco também convive com questões próprias acompanhadas pelos investidores, como qualidade do crédito, provisões e exposição ao agronegócio. Assim, fatores específicos de BBAS3 também entram nessa conta.

Petrobras permite enxergar a mesma questão de outra maneira: comparando opções que vencem antes e depois do primeiro turno .

Durante a semana, as opções próximas do dinheiro com vencimento nesta sexta-feira (2) apresentavam volatilidade implícita perto de 29% .

Já no vencimento de 9 de outubro, o primeiro depois da votação, a IV estava próxima de 47% .

A diferença também aparecia no preço de uma straddle (compra simultânea de uma call e uma put com o mesmo strike e vencimento).

No levantamento com PETR4 perto de R$ 49, essa combinação custava cerca de 2,6% do preço da ação no vencimento de 2 de outubro. Para 9 de outubro, chegava a aproximadamente 6,6% .

Lima faz uma ressalva: não é possível atribuir toda essa diferença à eleição, porque a opção de 9 de outubro também tem mais tempo até o vencimento.

Por isso, ele considera a volatilidade implícita uma referência mais importante: a passagem de aproximadamente 29% para 47% mostra um prêmio maior no vencimento que atravessa a votação .

“O mercado de opções não está dizendo claramente se espera alta ou queda depois da eleição. Está dizendo que espera mais movimento e cobra mais caro de quem quiser atravessar esse período protegido”, afirma.

A própria sessão desta sexta acrescentou uma nova peça ao quadro.

Pela manhã, a Bolsa reagiu aos dados de emprego dos Estados Unidos. Depois de oscilar e devolver parte do movimento inicial, o mercado brasileiro ganhou força durante a tarde.

Pouco depois das 16h, o Ibovespa operava perto dos 192 mil pontos , com alta superior a 2%. PETR4 e BBAS3 também avançavam perto de 3%.

Madruga destacou que esperava uma intensificação da montagem de posições justamente na tarde do último pregão antes da votação.

Nesta sexta, ele avaliou que a aceleração dos ativos era compatível com esse processo de posicionamento para atravessar o fim de semana.

O analista chama atenção também para os ajustes de hedge (proteção de posições) feitos pelos formadores de mercado quando aumenta a procura por opções. Esses ajustes podem envolver a compra ou venda do próprio ativo ou de instrumentos relacionados.

Isso, isoladamente, não permite afirmar que as opções causaram a alta da Bolsa. É um dos mecanismos que podem acompanhar períodos de forte reposicionamento.

O BOVA11 ajuda a funcionar como uma espécie de termômetro mais amplo da Bolsa.

Enquanto Petrobras e Banco do Brasil também carregam riscos específicos de suas empresas, o ETF reúne uma cesta diversificada de ações.

Nesta sexta, suas opções próximas do dinheiro tinham IV ao redor de 39% , contra aproximadamente 47% em Petrobras e 66% no Banco do Brasil .

Essa escala resume a fotografia do mercado antes das urnas:

BOVA11 → menor volatilidade PETR4 → nível intermediário BBAS3 → maior volatilidade

Dentro de cada ativo, porém, calls e puts continuam relativamente próximas.

É por isso que volatilidade maior não deve ser confundida automaticamente com expectativa de queda. O dado mostra quanto está sendo cobrado pela incerteza , não necessariamente a direção do próximo movimento.

A próxima fotografia começa a ser formada na segunda-feira.

Para Lima, o primeiro indicador a acompanhar será novamente a volatilidade implícita .

Se ela cair de maneira relevante, parte da incerteza terá saído dos preços. Se continuar elevada, o mercado continuará cobrando caro pela possibilidade de movimentos maiores.

Há ainda uma terceira possibilidade: o prêmio pode migrar para vencimentos mais longos caso as atenções passem a se concentrar em um eventual segundo turno.

Depois da IV, Lima recomenda observar a diferença entre puts e calls, o volume negociado e as posições em aberto.

Madruga também vê o primeiro turno como um ponto de partida para uma nova rodada de precificação.

A fotografia desta sexta deixa, portanto, uma mensagem relativamente simples para um mercado complexo: a direção ainda não está clara, mas o preço da incerteza já está longe de ser igual entre BOVA11 , Petrobras e Banco do Brasil.

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